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      第22章 20世紀90年代的展望:總體基本分析的經濟預測

      第22章 20世紀90年代的展望:總體基本分析的經濟預測   第22章 20世紀90年代的展望:總體基本分析的經濟預測

      “宏觀基本面”實際上便是代表政府干預市場的結果。貨幣與財政政策,各種的法案(稅法、規定、補助、關稅、價格控制......)與軍家行動,都會顯著影響未來的生產與交易,并影響各個金融市場的價格趨勢。
      預測政府政策的影響。主要是默握政府政策的根本性質,擬定一些假設,并根據前幾變討論的原則預測最可能的發展。這是一個“宏觀”的預測,一種由長期角度判斷的景象。由短期的角度填補細節的部分,你需要預測政府政策在近期可能發生的變化。以及在基本經濟原理的范圍內,評估重大的政治、人口與文化的趨勢變動。
      本章中,我希望說明,如何運用歷史的統計資料分析未來。我并不試圖告訴你,我認為正確的方法;我僅說明我采用的方法,讓時間證明我的判斷。 (文章出處www.www.2020wgw.com股票入門吧>

      由宏觀的角度評估貨幣與財政政策

      由宏觀的角度預測時,不可以僅個別考慮貨幣政策與財政政策,而應該由貨幣與財政政策的整體性組合考慮。例如,如果僅以目前貨幣政策反映的低利率水準與充裕的自由準備金判斷,我對于未來幾年的金融行情將非常樂觀,但還需要根據我對于格林斯潘的了解來調整,我稍后會討論這方面問題。然而,如果僅以目前的財政政策判斷——偏高的稅金與相對偏低的支出——則我將看空未來幾年的金融行情?墒,當你由整體角度綜合考慮時,結果雖然未必是個別成分的總和,但與這個總和還是有點關系。
      目前的貨幣政策下得不傾向刺激經濟。1992年初《華爾街日報》報導,企業界針對低利率的走勢,開始大量發行債券以籌措營運資金。在整個1992年內,房屋抵押貸款利率承受相當的壓力,3O年期的房屋貸款固定利率甚至低到6.5%,這在某種模度內可以刺激房屋市場,但要鼓勵貸款者在較低的利率水準下重流融通,這可增加可支配所得。
      銀行界由1989年以來便受到壞帳夢魔的影響,放款意愿非常低落,但就1992年12月的情況判斷,它們已經在低利率政策的引導下開始增加放款;在經濟復蘇的初期階段,銀行僅愿意承做最保守的抵押放款。
      我認為,銀行界目前對于放款的保守態度具有正面意義:顯示放款機構的管理當局已經得到教訓(至少在某種程度內),他們了解信用擴張〔貨幣供給的通貨膨脹) 造成的經濟成長有什么長期后果。聯儲不斷調降名義利率,并以超額準備金注入銀行體系,而試圖刺激經濟活動。然而,銀行界卻不接受誘導。調整后貨幣基礎(這最可反映信用擴張的潛在能力)在1991年大約成長8.7%(調整后的聯儲信用成長9.5%)。但M2的成長率卻僅2.6%。因為銀行準備金增加 1美元,可供運用的信用便可以增加10美元以上(后者必然會反映在M2的成長中),所以M2的成長經遲緩可以告訴我們,利率中的企業家成分居高不下,雖然名義利率明顯降低。我個人往來的銀行家,他所做的評論最足以說明當時(1992年1月)的情況:“如果貼現率降至零,我們也不會承做信用放款;上級明白地告訴我,如果我批準的貸款發生問題,我會失去工作!

      [此文出自rumen8。com入門吧}


      在經濟衰退的谷底,這是放款機構的典型態度。然而,就目前來講,這種態度已經持續一年,而且還在發展中。我認為,銀行家對于通貨膨脹與信用擴張的后果有最深的感受。他們擔心通貨膨脹,而不愿意根據任何水準的名義利率承做固定利率的長期放款,除非抵押的資產可以重新包裝而轉賣給政府,例如:房屋抵押貸款。在這種謹慎的態度下,隨著時間的推移,放款持續獲得清償而累積充分的準備金之后,利率中的企業家成分會開始滑落,而經濟擴張便可以加速進行。
      1992年,一項重要發展影響了銀行放款的意愿與能力!鞍唾悹枀f定”要求銀行在1992年底之前必須符合8%的資本對資產比率。某些度過這道難關的銀行,通過謹慎的放款,逐漸累積符合規定的資本數量。如果所有銀行都采取類似的謹慎態度,這可以為經濟成長奠定健全的基礎。然而,“巴賽爾協定” 的目的僅是讓“聯邦存款保險公司”免于破產而已。由于銀行持有的政府債券可以被視為是資本,并擴張信用,將造成銀行囤積公債。
      由于上述與其他種種原因(當利率翻升的時候),相對寬松的貨幣政策與銀行放款態度謹慎,所產生正面效果將在目前與未來被財政政策抵消大部分。 最重要的單一刺激因素,將是民主黨當局支持的龐大政府支出,尤其是政府的赤字支出。

      {內容來源 http://www.2020wgw.com 入 門 吧>



      赤字支出:如果沒有任何改變,則沒有任何改變

      為了讓本書保持完整的概念,此處將以一個實際的例子說明,如何運用歷史資料預測來來的結果,并從這項預測中獲利。在此簡單介紹我對于1990年“削減赤字” 妥協案例的分析。
      當我發現199O年的“削減赤字” 法案演變為赤字的加速因素時,我開始自問。這種龐大的支出與赤字究竟還能夠持續多久?在投資人開始嚴厲質疑政府債券的價值以前,政府到底還能夠如何質借我們的未來?
      身為一位交易者,我觀察的是趨勢。交易者對于趨勢的看法很簡單:“如果沒有任何變化,則沒有任何變化!” 以赤字來說,除非國會與總統根本改變財政政策,否則你必須假定赤字支出的趨勢將持續發展。更明確地說,它將持續發展至赤車支出的財務現實壓倒政治利益為止——直至赤字支出實在無法再進行為止。
      可是,這是否會發生?我的看法并不樂觀。政府或許可以減少支出,尤其是全球的軍事競爭已經趨于緩和,但支出的減少將非常有限;赤字的成長率或許可以下降,但赤字的絕對水準恐怕不會減少。根據過去的經驗判斷,稅收增加與支出減少的效果,會被其他方面的支出抵消。讓我們觀察歷史的事實,并由此推論未來的發展。
      首先提出一些背景資料。根據“家庭研究委員會”的數據顯示,聯邦政府在 1950年僅課征家庭平均所得的2%為稅金,它同時不僅可以維持預算的平衡,還可以有172億美元的盈余(根據“預算管理局”的《國民所得會計帳》報告)。目前,家庭所得平均至少有24%繳給國庫,而國會不僅不能平衡預算,甚至于不能有效降低赤字的成長率。1991年的預算赤字為2695億美元.超過IBM、General MOtors、Mobil Oil、COca C0La、Johnson&JoHnsOn、Du PoNt以及SearS。等在外流通普通股的總市值(以1992年1月的價格計算)。
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